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与宁德时代深度绑定的西典新能：一荣俱荣一损易损 | IPO观察原创2023-01-30 19:15·钛媒体APP得益于新能源汽车行业的快速发展资本市场诞生了诸如亿纬锂能、宁德时代这样的大白马股而随着行业的逐渐成熟一些产业链上的中小企业也纷纷竞逐资本市场1月13日苏州西典新能源电气股份有限公司（以下简称西典新能）递交了招股说明书拟冲刺上交所上市作为宁德时代的供应商之一在宁德时代的助力下西典新能的业绩得到快速发展但钛媒体APP查阅招股书发现和其他冲刺IPO的宁德时代供应商一样西典新能也面临着大客户过于集中为抱大腿不惜牺牲毛利率的情况而在未来西典新能还将迎来的是新能源汽车市场的增速放缓以及内卷之下后来者蚕食市场份额来自宁德时代销售占比超7成作为一家从事电连接技术的研究、开发和销售的公司西典新能的主要产品为电池连接系统和复合母排其产品广泛应用于新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频、新能源发电等领域招股书显示西典新能的客户包括宁德时代、比亚迪、法拉电子、中国中车、阳光电源、国轩高科、西屋制动、罗克韦尔、东芝三菱等知名企业其电池连接系统的终端用户包括蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、特斯拉、高合汽车、欧拉汽车、吉利汽车等2019年、2020年、2021年和2022年上半年（以下称报告期内）西典新能分别实现营收1.67亿元、2.50亿元、8.22亿元、6.28亿元；归属净利润分别为2826.81万元、2236.14万元、8034.19万元、7153.82万元其中西典新能主营产品完成了由母排向电池连接系统的转变2022年上半年公司的电池连接系统的占比由2019年的9.8%增加至2022年上半年的76.28%而造成这样的转变离不开其大客户宁德时代钛媒体APP了解到2020年开始宁德时代向西典新能采购电池连接系统并由此成为公司的第一大客户2020年、2021年和2022年上半年公司来自宁德时代的销售收入分别是7390.1万元、5.677亿元、4.651亿元占当期的营收比重分别是29.57%、69.1%、74.06%来源于宁德时代的收入规模及占比增长较快对于和宁德时代的深度合作西典新能解释称一方面现阶段我国新能源汽车整车厂对电池厂商整体依赖度较高仅少数整车厂能够完全自行研发生产动力锂电池；另一方面宁德时代为当前全球新能源汽车动力电池领域的龙头企业因此在产业链分工现状、下游新能源动力电池行业竞争格局未发生重大变化的一段时间内公司在电池连接系统领域仍将专注技术创新、持续并深化与宁德时代的合作值得注意的是西典新能与宁德时代不仅仅是简单的供需关系招股书显示宁德时代通过长江晨道间接持有西典新能0.95%的股份资料显示长江晨道系专注于新能源产业链上下游企业的商业化投资机构宁德时代全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司持有长江晨道15.87%的合伙份额除了宁德时代之外报告期内西典新能向前五名客户销售收入占营业收入的比例分别为68.13%、59.79%、84.39%和88.73%公司客户集中程度较高对此钛媒体APP也向西典新能询问未来是否有计划拓展其他客户以降低集中风险但截至发稿对方并未回复背靠大树却难乘凉虽然西典新能已与宁德时代深度绑定但为了留住这个靠山公司在财务数据上还是付出了一些代价招股书显示报告期内同行可比公司的综合毛利率平均值分别是26.01%、26.41%、21.2%和20.35%；而西典新能的综合毛利率分别是34.63%、23.56%、19.26%和18.39%从数据对比可知在2020年西典新能向宁德时代供货之后公司的毛利率就一直低于同行可比公司的平均水平另外报告期内西典新能经营活动产生的现金流量净额分别为701.37万元、1578.86万元、-3911.62万元和6915.94万元对于2021年的经营现金流量为负公司解释称主要系业务规模持续扩大销售和采购规模均出现较大幅度增长同时公司处于高速发展阶段由于采购前置于销售购买商品、接受劳务支付的现金增幅大于销售商品、提供劳务收到的现金增幅所致西典新能还表示随着公司业务规模的持续扩大对营运资金需求日益增加如果公司持续融资能力受到限制或者客户未能及时回款不能及时获得足够的资金可能使公司正常运营面临较大的资金压力导致公司出现流动性风险可见为了满足宁德时代的需求西典新能不得不在压缩利润的同时迈大步子而从自身的创新力来说面对产业链上的后来者西典新能的优势似乎并不算大招股书显示报告期内西典新能的研发费用分别为966万元、1147.87万元、2778.03 万元和1782.64万元占营收比分别为5.77%、4.59%、3.38%、2.84%研发费用率逐渐降低此外报告期内公司研发人员薪酬分别为799.63万元、835.36万元、1329.16万元和879.59万元报告期各期末公司研发人员分别为41人、58人、77人和92人其研发人员的平均年薪从2019年的19万降到了2021年的17万元西典新能在研发上的投入明显降低因此一旦未来西典新能无法开发出新的产品或新产品无法适应宁德时代的需求公司的业绩增长将会受到巨大挑战钛媒体APP了解到2022年末新能源汽车终端市场已现疲态据财新报道多家头部车企去年没有完成全年销量目标摩根士丹利在去年末的报告也预测2023年中国的电动车销售增长将放缓约15%而2022年中国新能源车的产销增幅均在90%以上叠加新能源汽车补贴全面取消客观上看2023年国内新能源车市场或难以实现高增速因此一旦新能源车终端市场受到冲击对于宁德时代以及特斯拉的供应商们来说打击不可谓不大IPG中国首席经济学家柏文喜表示此类供应商扎堆IPO一方面说明宁德时代的快速发展带动了供应链和产业链的共同发展与成长另一方面也说明这些拟IPO的供应商在看好未来并在寻求发展中面临资金压力的同时对于市场过于集中于宁德时代也存在一定的担忧因而希望通过上市来分散投资风险据了解西典新能本次发行不超过4040万股公司股份预计募资8.7亿元其中2.19亿元用于年产800万件动力电池连接系统扩建项目3.85亿元用于成都电池连接系统生产建设项目6591.8万元用于研发中心建设项目2亿元用于补充流动资金项目（本文首发于钛媒体APP作者|于莹）

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